林毅夫棒打黄金交叉【2009年6月29日】香港财经周记

2009年6月22-28日。

去年北京两会，东方亮从北京发回过一篇报道，题为“林毅夫其人其位其谋”，当时，林毅夫刚刚获任世界银行的副行长及首席经济学家，在没有正式履新之前，林作为全国人大代表，是北京代表团的“上宾”。在那篇报道中，东方亮说，林毅夫是研究中国经济问题的专家，到了世界银行任职，和他在中国做经济学家，所谋所想，会有冲突吗？以他在中国所想和在世界银行所想，应该有所不同，林毅夫坐在人大主席台上和坐在世界银行办公室，所想的也一定有所不同。

上周，世界银行发表最新的全球经济报告。从时间上算，这是林毅夫出任世界银行首席经济学家之后完全由其主导的一份完整的全球经济报告。按林毅夫在华盛顿的说法，尽管有迹象显示经济危机最坏情况已经过去，但实体经济有所改善，才能证实出现持续的复苏，林主张现在非常有必要继续推行刺激经济措施，否则会有失业率上升和经济复苏放缓的威胁。

最近一段时间，美股从今年3月初见底以后，算是稳步上升，进入6月份，“黄金交叉”这样一个很技术性的词汇，忽然变得很热，因为去年投资者经历了一个“死亡交叉”之后，步入了熊市，“黄金交叉”的出现，让投资者有了一份市场由熊转牛的预期。林毅夫的全球经济报告，仿佛是对趁“黄金交叉”走了一波行情的股市当头一棒，林毅夫发表报告后，全球股市应声大跌，港股跌了521点。

巴菲特是股神，在他眼里，经济还没有反弹。巴菲特上周三很忙，来自中国的对冲基金经理赵丹阳花了211万美元，和股神在纽约吃了一顿三个半小时的午餐。也在这一天，巴菲特接受彭博专访时称，美国经济没有反弹，随着更多的人失业，复苏没有真正出现，他特别预料，美国的失业率将升超10%。

美国经济的去向，具有指标性的数据包括：GDP、全国采购经理指数(NPMS)、消费者信心指数(CCI)，以及失业率等。一般上，GDP、失业率等会被认为是滞后性指标，而NPMS及CCI则是领先经济的指标。失业率作为滞后性的经济指标，几乎是经济学教科书众口一词的说法。通常企业获利减少或是亏损，先是降低工作时数，最后裁员，失业率通常会落后景气指数约3到9个月。

周五读到徐田任先生的一篇文章，说“失业率不再是滞后指标”，有点惊讶。徐文中引述一些基金经理和学者的观点，认为金融海啸爆发以后，企业倒闭或重组以及房贷断供，都会引发失业。这一点，表述得很准确，观点也没有背离失业率作为一个滞后性经济指标的藩篱。失业，往往意味着财富的失去，上周出台的一份调查报告，香港拥有100万美元净资产的富裕人士，2008年减少了61.5%，跌幅居全球之冠，大约有近6万香港人被挤出了富裕人士的行列。

到底是先有鸡还是先有蛋？失业率走高，自然是金融海啸下的蛋。徐文引述对冲基金Bridgewater创办人Ray Dalio，认为金融海啸踏入去杠杆化阶段，信贷市场须由消费市场去“解冻”，要放心消费则必须要有稳定入息，一份固定工作便是稳定收入的最佳保障，在目前的经济环境，失业率反而变成领先指标，经济复苏首先要失业率改善。这可能有点难，资本市场可能存在“黄金交叉”，劳工市场也存在这样的一个“黄金交叉”点？

煲呔领着一众高官减薪了，纪律部队有意见。警察一度说要上街表达自己的诉求，当然在香港地是没有问题的，问题是，黎民百姓减得，高官做榜样减得，差佬就减不得？经济不景，就业市场反而领先经济复苏，这基本是不可能的。穆迪上周有一项调查，称香港首季平均实质薪酬跌了1.4%。信贷市场企图由消费市场去解冻，在薪酬仍是下跌的时候，是难以做到的。

汇丰上周的一项调查，或从另一个侧面印证了这种不可能。金融海啸后，政府有一项“特别信贷保证计划”，为中小企解困。但汇丰的调查称，中小企的生意淡薄，但无意在这个时候扩充自己的生意，手中有钱不如去炒楼。渣打香港总经济师关家明接受本报采访时说，买定楼，等复苏。如果中小企从政府的解困计划得到的资金，用之于炒楼，那就很笑话了。不过，很难有企业会在这个时候，会像经济好景时，发烧一样聘人手、加人工。做不到这一点，失业率就是一个滞后性的指标。